Abróchense los cinturones
Marzo 15, 2008 @ 9:36
MontalvoLand
Hace bastante tiempo que el piloto dijo "vamos a pasar por un área de turbulencias" en el sistema financiero de Estados Unidos. Ahora la luz de abrocharse el cinturón esta iluminada y la nave empieza a moverse de arriba para abajo. Si en los últimos días el movimiento pesimista lo proporcionaron los fondos Carlile Capital, Peloton Partners (¡menudo nombrecito!) o Drake Capital, ayer el protagonista fue otro: Bear Stearns. Hasta tal punto llego el movimiento que las máscaras de oxígeno de la Reserva Federal han caído ante una evidente descompresión generalizada del sistema financiero.
Si, Bear Stearns es un viejo conocido de la crisis. Sus negocios en el mercado suprime dieron uno de los primeros sustos en la crisis financiera actual. Pero no olvidemos que Bear Stearns es uno de los principales financiadores del mercado hipotecario prime y de hedge funds. La sombra del Long-Term Capital Management comienza a alargarse sobre Bear y la teoría del “to big to fail” recupera su vigencia. Ayer daba una charla en Zaragoza y a la misma hora que estaba hablando de los problemas de azar moral en la banca y de la necesidad de que las grandes entidades no sientan que son demasiado grandes para caer la Reserva Federal estaba interviniendo en Bear.
Sin embargo, como ya escribí hace muchos meses, el deseo de salvar un banco no es suficiente para que se haga realidad. Cuando la crisis de confianza arrecia y la espiral se generaliza es muy difícil revertirla. El tamaño de los problemas impide una operación quirúrgica de precisión como fue la salvación del LTCM. Cuando hay que salvar un hedge fund en problemas la cosa es más o menos fácil. Cuando es toda una industria puede que los trucos habituales no funcionen. El artículo de Krugman de hoy sobre las limitaciones de la política monetaria, a partir de ideas expuestas por el propio Bernanke en un trabajo científico anterior a ser nombrado Gobernador de la Reserva Federal, debería ser lectura obligada. Desde luego la acción de la Reserva Federal no tendrá ningún efecto si, como ha sucedido durante esta semana, los otros bancos de inversión dejan de aceptar operaciones con Bear Sterns y reducen sus stocks de deuda a corto de dicha empresa. La pregunta es si los bancos de inversión que no quieren negociar con Bear Stern son conscientes del efecto de su decisión sobre la confianza general en el sector e, indirectamente, sobre sus propias cuentas de resultados. Si lo fueran, entonces querría decir que la situación de Bear Stearns es tan crítica que teniendo en cuenta dicha externalidad todavía resulta más beneficioso detener los negocios con dicha empresa. El contagio de ayer fue muy evidente: el precio del seguro para bonos de Bear Stearns por valor de 10.000 dólares empezó el día a 530 y saltó a 830. Pero los seguros de bonos de, por ejemplo, Lehman Brother’s empezaron el día a 385 y saltaron a 478 al final del día. La expansión de la crisis de confianza es un hecho.
Los efectos de estar turbulencias financieras sobre el coste internacional de la financiación, las primas de riesgo y la disponibilidad de recursos son enormes. Por eso leer hoy en la prensa que el déficit exterior español ha alcanzado los 100.000 millones de euros pone los pelos de punta. Y más si la siguiente noticia es que el euro continúa su apreciación respecto al dólar y que el petróleo sigue su escalada. La economía española precisa ingentes cantidades de fondos exteriores para seguir viviendo por encima de sus posibilidades pero, ¿hasta cuando llegarán?
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Sin embargo, como ya escribí hace muchos meses, el deseo de salvar un banco no es suficiente para que se haga realidad. Cuando la crisis de confianza arrecia y la espiral se generaliza es muy difícil revertirla. El tamaño de los problemas impide una operación quirúrgica de precisión como fue la salvación del LTCM. Cuando hay que salvar un hedge fund en problemas la cosa es más o menos fácil. Cuando es toda una industria puede que los trucos habituales no funcionen. El artículo de Krugman de hoy sobre las limitaciones de la política monetaria, a partir de ideas expuestas por el propio Bernanke en un trabajo científico anterior a ser nombrado Gobernador de la Reserva Federal, debería ser lectura obligada. Desde luego la acción de la Reserva Federal no tendrá ningún efecto si, como ha sucedido durante esta semana, los otros bancos de inversión dejan de aceptar operaciones con Bear Sterns y reducen sus stocks de deuda a corto de dicha empresa. La pregunta es si los bancos de inversión que no quieren negociar con Bear Stern son conscientes del efecto de su decisión sobre la confianza general en el sector e, indirectamente, sobre sus propias cuentas de resultados. Si lo fueran, entonces querría decir que la situación de Bear Stearns es tan crítica que teniendo en cuenta dicha externalidad todavía resulta más beneficioso detener los negocios con dicha empresa. El contagio de ayer fue muy evidente: el precio del seguro para bonos de Bear Stearns por valor de 10.000 dólares empezó el día a 530 y saltó a 830. Pero los seguros de bonos de, por ejemplo, Lehman Brother’s empezaron el día a 385 y saltaron a 478 al final del día. La expansión de la crisis de confianza es un hecho.
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