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Si han habido dos entidades que han captado la atención en el mundo financiero los últimos meses, este honor recae sin lugar a dudas, sobre Fannie Mae (FNM) y Freddie Mac, las dos entidades privadas sponsorizadas por el gobierno de los EEUU ( GSE Goverment sponsored enterprise) que tienen cómo objetivo dar liquidez y estabilidad al mercado hipotecario norteamericano. Por si alguien ha estado despistado, simplemente recordarles que el aumento de la morosidad en las hipotecas norteamericanas ha puesto en tela de juicio la viabilidad a corto medio plazo de estas dos entidades que entre ambas copan cerca del 40% del mercado de compra de hipotecas a otras entidades financieras.

Lo curioso del caso, es que la crisis subprime ha tenido un doble efecto en estas entidades. En primer lugar, el efecto negativo que conocemos todos y que las ha puesto un una situación delicada por los posibles marrones que tienen en su cartera de créditos hipotecarios. Sin embargo por otra parte ha permitido limpiarles la posible competencia y ambas vuelven a fijar los precios con lo que sus operaciones se han vuelto mucho más rentables. Pero vayamos un poco por parte para explicar este fenómeno y centremos el tiro en Fannie Mae (la más grande de las dos).

Fannie Mae, tiene básicamente dos formas de generar ingresos. En primer lugar comprando a los bancos hipotecas que hayan concedido para incorporarlas a su cartera, este es un negocio de margen o de arbitraj. Y cómo segunda vía cobra una comisión por dar su garantía a estructuras financieras que agrupan créditos hipotecarios que los bancos venden a otras entidades. Ante el nuevo escenario Fannie Mae ha incrementado fuertemente los fees que cobra para garantizar estructuras financieras, e igualmente la bajada de tipos de interés le está permitiendo tener financiación más barata para adquirir créditos hipotecarios para su cartera a parte de exigir mayores márgenes a los bancos para quedarse con sus hipotecas.

Resultado, pues en los 6 primeros meses del 2008 los ingresos han superado los 7.741 millones de dólares versus los 5.453 conseguidos en el mismo periodo del 2007, un nada despreciable aumento de más del +40%, mientras que sus gastos de administración y personal se han mantenido estables o reducido. Es decir a día de hoy la actividad que está desarrollando Fannie Mae está siendo terriblemente rentable.

El problema viene de la cartera de años anteriores. Así mientras que la morosidad de los creditos hipotecarios anteriores al 2006 se está empezando a moderar, son las hipotecas de la categoría ALT A (una categoría que está entre las hipotecas prime y subprime) concedidas entre 2006 y 2007 las que se han llevado el grueso de las provisiones en el segundo semestre del 2008 y han hecho que Fannie Mae presente pérdidas por 2.000 millones de dólares.

La apuesta parece clara, actualmente Fannie Mae tiene unos 47.000 millones de dólares de core capital (unos 9.000 millones de dólares más que los que le requiere el regulador), si Fannie Mae tiene capacidad para soportar las futuras pérdidas de su actual carter, sin necesidad de ampliar capital, sin lugar a dudas sería una excelente oportunidad de inversión. Si por el contrario su cartera hipotecaria anterior al 2007 sigue fallando (recordemos que Fannie Mae es una entidad con un balance terriblemente apalancado) seria muy factible que necesitara una intervención del gobierno de los EEUU con la consiguiente inyección de capital y dilución para sus actuales accionistas, e incluso se podría contemplar que pasara a manos del Estado perdiendo sus accionistas toda su inversión.

Hacia esta última opción parece que apunta Buffet que hace pocos días afirmó que ambas entidades necesitarían el apoyo de los fondos del Gobierno para sobrevivir. Cualquiera contradice al maestro.

Con la acción de Fannie Mae arrastrando una caída superior al 80% en los últimos 3 meses ¿estamos ante una oportunidad o un suicidio?

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Las cuotas participativas emitidas por la CAM hace 1 mes son un claro ejemplo de como las compañías, brokers… manipulan los precios de las acciones a su antojo según sus intereses.

Recordemos que la CAM utilizó esta emisión de cuotas participativas como una vía para obtener recursos financieros por la crisis instalada en los mercados financieros, a pesar de las voces que aconsejaban aplazar esta salida ante la situación bursátil y ante las caídas que acumulaban otras empresas que anteriormente habían sacado sus títulos a bolsa, como Iberdrola Renovables, Codere, Criteria…

Aún así los títulos se situaron en la parte más baja del rango 5,84-7,30 euros, pero esto no ha sido suficiente para que en este periodo acumulen las cuotas participativas una caída del 6%, situándose en niveles de 5,51 euros, pero estas pérdidas podrían haber sido mayores de no ser por la labor de recompra de títulos de Lehman Brothers.

Además también han colaborado a que esta caída no sea mayor las compras de paquetes de cuotas de la CAM, realizadas por cajas de ahorro como la Caja Madrid, Bancaja o La Caixa, todo ello con la intención de dar una imagen pública de que esta OPV de la CAM ha sido y es una operación atractiva para los inversores, estando de fondo el interés de estas cajas por sacar al mercado similares operaciones a la efectuada por la caja alicantina.

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Imagen: Google

Pensaba que era una entrada que ya había escrito pero hoy me he dado cuenta que aún no había escrito nada al respecto en el blog, cómo entre otras cosas es un tema que encuentro imprescindible y que quiero tener a mano en internet aprovecho para colgarlo en el blog la clasificación de los diferentes tipos de empresas que describió el mítico Peter Lynch en su libro “One Up on Wall Street”, cómo él indica si quieres comprar una acción en bolsa sería bueno que al menos hicieras el ejercicio de ver que tipo de compañía estas comprando e igual puedes ahorrarte algún disgusto. No hago la traducción literal ya que ahora no tengo el libro delante, así que es un poco mi versión.

Stalwarts (no se cómo traducirlo): Son empresas del estilo CocaCola, Kellog, Procter & Gamble, su principal característica es que son empresas sólidas, con buenos balances, en negocios maduros y líderes en su segmento y que presentan crecimientos de beneficios continuos de entre el 10%-15%. Si invertimos en este tipo de empresas no deberíamos esperar revalorizaciones anuales superiores al 10-12%. Si vemos que recientemente una de estas acciones ha tenido una fuerte revalorización deberíamos abstenernos de comprar ya que probablemente este sobrevalorada (no siempre se gana dinero invirtiendo en empresas sólidas), por el contrario pueden ser una buena opción de compra en momentos de debacles bursátiles, pudiendo obtener revalorizaciones muy interesantes si las compras a buen precio. El principal riesgo para una empresa Stalwart es que se convierta en una empresa de bajo crecimiento (con los beneficios creciendo a ritmo del PIB). Interesante tener alguna de estas acciones en cartera ya que en épocas de recesión económica se suelen comportar mejor que el resto del mercado.

Slow Growers: (empresas de bajo crecimiento) Son empresas en sectores completamente maduros en los que es muy complicado diferenciarse de la competencia y salvo aspectos coyunturales puntuales presentan crecimientos acordes con el PIB. En el pasado fueron industrias de alto crecimiento, un ejemplo serían las compañías fabricantes de automóviles, de aviación o las eléctricas, en algunos casos sus productos se han convertido en casi comodities por lo que pueden tener un comportamiento similar a las empresas cíclicas. Generalmente lo más interesante de este tipo de empresas es el dividendo.

Cyclicals: (Cíclicas) Clásicos ejemplos los encontramos en empresas químicas, acereras y de materias primas pero también hay algunos sectores maduros de bienes duraderos que se comportan cómo empresas cíclicas (automóvil, inmobiliarias). En este caso concreto el timing lo es todo, si inviertes en una empresa cíclica en el momento en que la económica o su sector se empieza a recuperar puedes tener impresionantes revalorizaciones, cómo inviertas en el momento en la que la economía se desacelera puedes ver tu inversión caer más de un 50% y tener que aguantar esta situación 2 o 3 años. Lo ideal en estas compañías es comprarlas cuando están en su momentos más bajos de margenes y resultados y tenemos los primeros signos que la coyuntura del sector esta mejorando, en este caso es ideal tener información de alguien que conozca el sector y asegurarnos que la empresa tiene un balance robusto para capear el temporal.

High Growers (Alto crecimiento): Son empresas en expansión con altas tasas de crecimiento, ni tiene que decir que poder invertir en una de estas empresas en sus inicios te puede permitir ganar mucho dinero. No sólo nos referimos a empresas tecnológicas, sino que también en muchos casos empresas de retail en sectores tradicionales son también empresas de alto crecimiento cómo fueron Starbucks y en muchos casos es mucho más fácil ver si van a tener éxito o no que en una tecnológica. Así por ejemplo si ves que una empresa de retail ha tenido éxito en su país de origen y en su primera incursión internacional suele ser una buena señal de que tiene un alto potencial de crecimiento. El principal riesgo para el inversor es el día en que la empresa de alto crecimiento empieza a crecer a tasas más “normales”, ese día mejor no estar invertido en esa acción ya que probablemente será castigada sin piedad por el mercado.

Turnarounds (Reestructuración): Empresas en problemas que están intentando solucionarlos, en caso de que se invierta e una empresa en problemas que logre reestrcturarse con éxito tendremos importantes revalorizaciones. La clave cómo no está en invertir cuando tengamos los primeros signos de que la reestructuración va por el buen camino, de lo contrario tenemos un alto riesgo de que la empresa acabe en quiebra (Un buen ejemplo fue Alstom en el 2004 con el rescate ideado por el Gobierno Francés) o pueden ser ahora alguna de las inmobiliarias cotizadas en España (Incluso Martinsa Fadesa puede llegar a ser una buena inversión de aquí 2 o 3 años siempre que el podamos comprar a unos buenos precios y ya este reestructurada la deuda y estabilizada la sociedad).

Asset Plays (Empresas con activos ocultos): Muchas veces podemos encontrar empresas con activos que no están siendo valorados por el mercado, podemos hablar de inmuebles pero también en muchas ocasiones se puede tratar de filiales que al no estar cotizando directamente en el mercado y depender de la matriz no tienen suficiente visibilidad pero son auténticas joyas. En el caso de que la cotización no refleje el valor de dichos activos puede ser muy interesante invertir ya que tarde o temprano saldrán a relucir.

Cómo podéis observar la clasificación tiene la virtud de ser bastante simple pero suficientemente efectiva. Sin duda es un buen ejercicio repasar en la cartera de cada uno que tipos de compañías tiene, igual lleva a replantearnos algunas inversiones. Se aceptan sugerencia para nuevas categorías. A mi por ejemplo se me ocurre la siguiente:

Gem :(joyas) Empresas en sectores maduros pero que se encuentran en nichos de mercado que presenta un alto crecimiento y tienes unos margenes de beneficios muy superiores a los de sus competidores. Un ejemplo seria Porsche, con márgenes de Ebitda superiores al 20% mientras la media de la industria está en 6% y con todo el mercado asíatico y de oriente medio aún por explotar.

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Berkshire Hathaway, el holding inversor gestionado por Warren Buffet ha comunicado a la SEC los movimientos que ha realizado durante el segundo trimestre del 2008.

Ha incrementado posiciones en:

IngersollRand (IR): Un conglomerado industrial de sistemas de seguridad y climatización industrial.

Sanofi Aventis (SASY): Farmacéutica francesa.

Ha incluido en su cartera como nuevas compras:

NRG Energy Inc.(NRG): Compañía eléctrica que opera básicamente en los EEUU. La posición tomada en NRG respresenta un 0,24% de la cartera.

Reduce participación en :

AnheuserBusch (BUD): Compañía cervecera que recientemente recibió una OPA de su rival Inbev.

y mantiene su posición en la petrolera ConocoPhillips cómo información confidencial.

En fin un segundo trimestre con poquitos movimientos en la cartera de cotizadas de Warren Buffet.

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Las subidas recientes de las bolsas mundiales y en concreto del Ibex 35 han estado apoyadas en varios factores de peso de los que los mercados de valores carecían hasta hace algunos meses y que son necesarios para ver movimientos alcistas sostenibles.

Que el Ibex 35 haya alcanzado niveles de 12.000 puntos ha sido posible gracias a que el precio del petróleo ha caído 30 dólares en poco más de un mes, junto con la reciente decisión del BCE de que los tipos de interés permanezcan estables en los niveles actuales lo que queda de año y junto con la reciente devaluación de la moneda europea con respecto al dólar hasta niveles de 1,50 dólares.

Todo podría empezar a despejar el panorama económico para las empresas puesto que un petróleo más barato y el no encarecimiento a corto plazo de los tipos de interés ayudaría a que no aumentara el coste de financiar la deudas de las empresas.

Pero no nos debemos de confiar ya que a pesar de todo, la subida ha estado liderada con un bajo volúmen de negociación por lo que sería aconsejable que en caso de haber tomado posiciones en la renta variable, poner un stop loss para que no nos sorprenda una posible caída de las bolsas.

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