tecnicalia.com

JOS A Bank (JOSB) es una acción que ya analicé en un post a medidados de diciembre, recopilando un poco se trata de una cadena de retail básicamente de trajes para hombre situada en los EEUU y que cuenta con unas 430 tiendas (van a un ritmo de apertura de entre 40-50 tiendas año). Cuando colgué el análisis en diciembre ya comenté que es una empresa que me gustaba, buenos márgenes, capacidad de crecimiento, bien gestionada y un largo etc., pero con la que estaba cayendo en los EEUU pensé que era mejor esperar a ver cómo iban evolucionando los resultados trimestrales no fuera cosa que tuviésemos algun susto por los vientos de desaceleración económica que soplan también al otro lado del atlántico.

Los resultados del cuarto trimestre, fueron correctos dadas las circunstancias, aunque no era muy positivo que las ventas like for like se hubiesen mantenido casi planas, cuando tradicionalmente en los últimos años la empresa ha crecido con un saludable ritmo de ventas like for like de entre  4-6%. Es decir se podía intuir un cierto deterioro. Para acabarlo de arreglar y para acojonar algo más al persona, parecía que todo el mundo se había puesto de acuerdo para vender a crédito acciones de JOSB (de hecho el volumen de operaciones de venta a crédito llegó a suponer el 93% de la capitalización de JOSB). Ni que decir que desde hace unos 6 meses las acciones de JOSB no pararon de caer de los máximos de 45$ la acción a casi 18 dólares la acción de mínimo.

Ayer la empresa publicó los resultados del primer trimestre del 2008, que sencillamente fueron, por sorpresa de propios y extraños y sobretodo por sorpresa de los bajístas,  muy buenos. Incremento de ingresos del +12%, del like for like del +6,4% (excelente cifra), mantenimiento de márgenes (lo cual indica que no han vendido más porque hayan tenido que realizar rebajas de precios extraordinarias) y mejora del Ebitda en un +18%. Lo que nos indica que la compañía parece estar capeando el temporal de forma extraordinaria. De hecho en los últimos 8 años JOSB sólo ha tenido un trimestre con caída de ingresos (el 4º trimestre del 2001, fechas de la anterior crisis económica en los EEUU). Cómo es obvió ante estos buenos resultados, los que apostaban a la baja en la acción cerraron posiciones lo que provocó una subida del +11% en la sesión de ayer.

Dicho esto, y a pesar de la subida, de poder continuar con esta evolución de los ingresos para el resto del año, todo indica que JOSB puede ser una buena oportunidad a los precios actuales. Concretamente la empresa no tiene deuda financiera, cuenta con 50 millones de dólares en caja y contando que para el 2008 incrementará el Ebitda en un +18% la tendríamos cotizando a un múltiplo de 3,6 veces su Ebitda (sobre el Ebitda del 2007 está cotizando actualmente a 4,5 veces), cuando para una empresa de retail que está creciendo a ritmos superiores al 10% anual es perfectamente normal pagar múltiplos de entre 6 y 8 veces su Ebitda.

Compramos un 4% de la cartera en acciones de JOSB.

Compártelo

Buceando este fin de semana entre acciones norteamericanas, he dado con Landrys Restaurants (LNY) una opción de inversión que puede resultar interesante, en momentos de inestabilidad del mercado. Y digo que puede resultar interesante no porque el negocio de Landrys, una cadena de unos 179 restaurantes, sea especialmente atractivo, sino porque desde el pasado mes de enero, su CEO y principal accionista (39% de las acciones) lanzó una oferta para adquirir la compañía.

Fertitta (el CEO de la compañía) lanzó a finales de enero una oferta para comprar en cash las acciones de la compañía a 23,50 dólares la acción, se creo un comité para estudiar la oferta y buscar alternativas y el pasado 4 de abril Fertitta modificó la oferta a 21 dólares la acción aduciendo que las condiciones del mercado de crédito habían empeorado y que tenía que modificar su oferta a la baja para poder financiar la operación, también solicitaba al comité que aceptara con rapidez su oferta.

Ahora estamos ya a principios de Junio, el comité aún no se ha pronunciado y la acción cotiza a 16,40 dólares, lo que supone un significativo descuento del 28% respecto a los 21 dólares ofertados por Fertitta.

Así que hemos empezado a darle vueltas a ver si tomamos una pequeña posición en la esta compañía participando en una operación de arbitraje entre el precio actual de la cotización y la oferta presentada por su CEO a 21 dólares la acción.

Hay varias cosas a considerar, en primer lugar que la oferta realizada por Fertitta es una intención de compra pero no una oferta en firme y en segundo lugar que ya llevamos más de 5 meses desde la oferta inicial sin que haya habido ningún movimiento significativo y sin que el comité que estudia el tema haya conseguido obtener otra oferta de un tercero,(complicado encontrar una oferta alterativa que entre en una puja contra el prinicpal accionista y CEO de la compañía) por lo que si Fertitta está sólo en la puja se podría ver tentado a reducir algo más su oferta.

La oferta de Fertitta, supone valorar la compañía a unas 7 veces su Ebitda, un múltiplo que no es generoso pero que parece razonable y que no debería tener muchos problemas para financiar.

Espero vuestra opinión sobre el tema y sobretodo si podéis aportar información adicional.

Compártelo

Un par de movimientos que ya veníamos anunciando pero que aún no habíamos materializado, hasta el día de ayer. Por una parte ayer vendimos lo que nos quedaba de Uralita y hoy toda la posición que teníamos en el Banco Popular. En el caso de Uralita la venta se produce porque era el remanente que nos quedaba y por detectar un cierto deterioro en los números presentados en el primer trimestre, lógico y normal teniendo en cuenta que el negocio de la compañía esta ligada a la construcción. Respecto al Popular, sigo considerando que es un banco fantástico, pero entiendo que con la mayor parte de su negocio centrado en españa, y con la que esta empezando a caer, por muy buen banco que seas, su balance se deteriorará y sus tasas de crecimiento se ralentizarán.

Cómo novedad, comentarios que hemos vendido a crédito acciones de Telecinco. No soy nada partidario ni de las compras ni de las ventas a crédito, pero es una inversión significativa, realizada más bien por probar el mecanismo de estos instrumentos. La puesta es clara contra las empresas de media en España. (ver post La siguiente crisis… ¿La prensa de papel?), para mi los resultados presentados por todas las empresas de media cotizadas en España, me muestran que sus cuentas de resultados se están empezando a deteriorar de forma significativa. Recordemos que suele ser un sector bastante cíclico, así que lo de las cuentas de resultados de las empresas de media en el primer trimestre es un fiel reflejo del deterioro de la economía en nuestro país… tengo claro que las empresas de media sólo están empezando a sufrir las consecuencias.

En este sector para mi la apuesta clara a la baja era Vocento, (el otro día me comentaban caídas de ingresos de entre el 20% y el 40% en las principales cabeceras del país en el mes de abril) pero como mi broker no me daba la opción de vender a crédito en esta acción, he probado con Telecinco. Pero tal como os he comentado anteriormente, es una inversión poco significativa, que no entra en mi estilo y es más bien por matar el gusanillo.

Con el cash que hemos obtenido de la venta de Uralita y Populares, simplemente esperaremos. Comparto la opinión de Marc (del blog InvestorsConundrum) que podeís encontrar en este post “Pues yo ahora estoy vendiendo acciones…“. Marc es un gestor profesional y si no conocéis su blog vale la pena que le déis una ojeada. Para mi es de lo más interesante que podemos encontrar en bolsa.

Así que de momento paciencia y a esperar. En este post os explicaba que compañías me interesaban

Compártelo

La verdad es que de los errores se aprende, y desde que empezamos las cartera Gurú, creo que quizás el más grave de todos es el de no haber prestado atención al “timing” de las inversiones. Para ello no hace falta utilizar el análisis técnico (aunque posiblemente es una herramienta que nos podría servir) sino simplemente con fijarnos en la evolución de dos o tres parámetros de las cuentas de resultados trimestrales para poder detectar cuando los resultados de una empresa, especialmente las más cíclicas, se están deteriorando y esperar a invertir cuando tengamos los primeros signos de recuperación.

Puedes ser un inversor value, y sin duda detectar una buena empresa que este a precios atractivos respecto su valoración, pero tampoco es necesario tragarte 1 o 2 años de agonía, cuando observando un poco la evolución de sus cuentas podrías ver que durante cierto tiempo los resultados de la empresa iban a caer, seguramente perdería el favor del mercado y podrías haber comprado más tarde (el tiempo es dinero) y seguramente más barato.

Uno de los casos a los que me refiero es el de USG, empresa fabricante de pladur, participada por Warren Buffet, en la que también esta comprando acciones el fondo Fairholme, o un competidor directo industrial como la empresa alemana Knauff. Sin duda todos estos buenos inversores, en los dos primeros casos, o conocedores de la industria, en el tercero, saben que USG es una buena empresa, es el líder del mercado y que cuando el mercado de la construcción en EEUU recupere el pulso, la empresa volverá a presentar buenos resultados. El caso es que nosotros compramos acciones en Noviembre del 2006, cuando si nos hubiésemos fijado sólo un poquito en la evolución de 3 parámetros, hubiesemos visto que lo mejor era esperar hasta tener signos de mejora.

Y en que tres parámetros nos tenemos que fijar. Pues para mi hay tres básicos: En primer lugar en la evolución de las ventas trimestrales, en segundo en la del margen bruto de la compañía y en tercer lugar en la evolución de los inventarios respecto a las ventas. Si detectamos caídas de ventas, caída de margen y aumento de inventarios, lo mejor es mantenernos al margen de la compañía y esperar a que estos parámetros se recuperen.

En el caso de USG, parece claro que los tres indicadores se empezaron a deteriorar a entre el 2 y 3er trimestre del 2007, justo cuando nosotros compramos, la espiral parece clara, las ventas empiezan a caer, la compañía baja precios de los productos para intentar contener la caída de ventas, el margen bruto cae en picado, y aún así se incrementan los niveles de stock han no poder dar salida a toda la mercancía. Tardamos un año en vender la acción, con lo que entre la devaluación del dólar y la caída de la cotización nos dejamos un 30%.

En los resultados del primer trimestre del 2008, los 3 parámetros siguen aún cayendo, aunque hay un primer indicador interesante. La compañía anunció que en durante el primer trimestre del 2008 había conseguido aumentar un 10% el precio de sus productos. Este es un primer toque de atención de que la situación puede haber tocado fondo y que podría iniciarse la recuperación. De momento no hay prisa para volver a comprar, creo que es mejor esperar a ver si los resultados del segundo trimestre confirman una mejora de ventas, margen y reducción de stocks y entonces pueda que sea el momento de entrar en la compañía.

Dicho esto, y aunque no nos sobra precisamente tiempo, vamos a intentar realizar un repaso de la evolución trimestral de estos parámetros de empresas que tenemos en cartera para ver que otros errores hemos cometido. (se me vienen unos cuantos a la cabeza).

Compártelo

Procedemos al análisis prometido sobre Associated British Foods (ABF), un conglomerado inglés de productos de alimentación del que compramos acciones hace unas semanas.

ABF tiene varias líneas de negocio que podríamos dividir de la siguiente forma:

Productos de Alimentación de Marca: (39% de las ventas) Entre otros engloba marcas de té como Twinings, de chocolates calientes cómo Ovaltine, aceites vegetales como Mazola y Argo, edulcorante y azúcares como Karo, Silver Spoon o Askeys, productos de panadería como Allinson, Burgen, Kingsmill, o platos preparados como Blue Dragon. Incremento de las ventas del +17% en el último semestre.

Azúcar: (16% ventas) Principal procesador de azúcar en el Reino Unido, con más de 1 millón de toneladas de capacidad, y dispone de factorías con capacidad de procesamiento de unas 650.000 toneladas de azúcar en China. Caída del -1% en las ventas semestrales debido a la nuevo política agrícola con reducción de cuotas del azúcar en la UE.

Ingredientes para productos alimentarios (11% Ventas) básicamente produciendo encimas, extractos, emulsionantes y proteinas y otras “porquerías” similares para productos alimentarios. Incremento de las ventas del 18% en el últimos semestre.

Primark (24% de las ventas) Cadena de retail de ropa de bajo coste presente en el Reino Unido con 173 tiendas y que recientemente ha iniciado su expansión internacional en España. Las ventas de Primark se han incrementado en el último semestre un +25%que cerraron en marzo del 2008 con crecimiento de las ventas like for like del +4%, que no está nada mal con la que está cayendo en el sector en el Reino Unido y España. Aquí tenéis el video de la apertura de su tienda en Oxford Street.

Illovo: (12% de las ventas) principal productor de caña de azúcar africano. Incremento de ventas del +23% en el último semestre.

Por áreas geográficas el Reino Unido genera el 47% de las ventas, Europa, África y Oriente Medio generan un 19%, América un 16% y Asia un 18%.

Para el 2008 está previsto que la compañía finalice con unas ventas de unas 7.600 millones de libras esterlinas, un Ebitda de unas 900 millones de libras y una deuda neta de unos 200-300 millones, lo que nos indica que estamos ante una compañía poco endeudada (Deuda Neta sobre Ebitda de 0,3 veces).

Actualmente en bolsa vale unos 7.000 millones de libras esterlinas, es decir está cotizando a unos ratios de algo menos de 1 vez ventas, 8 veces su ebitda o 1,5 veces sus fondos propios. Una valoración que parece más que correcta y que podría ser perfectamente superior si tenemos en cuenta que salvo la división de procesamiento de azúcar en europa el resto de divisiones están creciendo a doble dígito, y las perspectivas de crecimiento a corto medio plazo siguen la misma tendencia. La rentabilidad por dividendo se sitúa entorno al 2,5%.

Resumiendo:

Empresa de alimentación con comportamiento de los negocios anticíclicos y presencia en el negocio agrícola, con crecimientos de ventas del +17%. Punto débil en el negocio del procesamiento del azúcar en Europa por los cambios regulatorios, compensados por su presencia en China donde la oferta no cubre la demanda.  Y quizás lo más interesante es que tiene en su cartera el 100% de uno de las compañías de retail de más éxito del Reino Unido, nos referimos a Primark, que además tiene todo el potencial intacto al estar iniciando su expansión internacional.

Puntos en contra: Pues que la inversión es en libras esterlinas, un factor que no controlamos para nada.

Para mi es a priori una inversión a 3 o 4 años vista, simplemente esperando que el área de negocio de alimentación aguante y siga creciendo moderadamente y que Primark siga consolidando su crecimiento.

Compramos acciones a unos 860 peniques.

Compártelo