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La verdad es que de los errores se aprende, y desde que empezamos las cartera Gurú, creo que quizás el más grave de todos es el de no haber prestado atención al “timing” de las inversiones. Para ello no hace falta utilizar el análisis técnico (aunque posiblemente es una herramienta que nos podría servir) sino simplemente con fijarnos en la evolución de dos o tres parámetros de las cuentas de resultados trimestrales para poder detectar cuando los resultados de una empresa, especialmente las más cíclicas, se están deteriorando y esperar a invertir cuando tengamos los primeros signos de recuperación.

Puedes ser un inversor value, y sin duda detectar una buena empresa que este a precios atractivos respecto su valoración, pero tampoco es necesario tragarte 1 o 2 años de agonía, cuando observando un poco la evolución de sus cuentas podrías ver que durante cierto tiempo los resultados de la empresa iban a caer, seguramente perdería el favor del mercado y podrías haber comprado más tarde (el tiempo es dinero) y seguramente más barato.

Uno de los casos a los que me refiero es el de USG, empresa fabricante de pladur, participada por Warren Buffet, en la que también esta comprando acciones el fondo Fairholme, o un competidor directo industrial como la empresa alemana Knauff. Sin duda todos estos buenos inversores, en los dos primeros casos, o conocedores de la industria, en el tercero, saben que USG es una buena empresa, es el líder del mercado y que cuando el mercado de la construcción en EEUU recupere el pulso, la empresa volverá a presentar buenos resultados. El caso es que nosotros compramos acciones en Noviembre del 2006, cuando si nos hubiésemos fijado sólo un poquito en la evolución de 3 parámetros, hubiesemos visto que lo mejor era esperar hasta tener signos de mejora.

Y en que tres parámetros nos tenemos que fijar. Pues para mi hay tres básicos: En primer lugar en la evolución de las ventas trimestrales, en segundo en la del margen bruto de la compañía y en tercer lugar en la evolución de los inventarios respecto a las ventas. Si detectamos caídas de ventas, caída de margen y aumento de inventarios, lo mejor es mantenernos al margen de la compañía y esperar a que estos parámetros se recuperen.

En el caso de USG, parece claro que los tres indicadores se empezaron a deteriorar a entre el 2 y 3er trimestre del 2007, justo cuando nosotros compramos, la espiral parece clara, las ventas empiezan a caer, la compañía baja precios de los productos para intentar contener la caída de ventas, el margen bruto cae en picado, y aún así se incrementan los niveles de stock han no poder dar salida a toda la mercancía. Tardamos un año en vender la acción, con lo que entre la devaluación del dólar y la caída de la cotización nos dejamos un 30%.

En los resultados del primer trimestre del 2008, los 3 parámetros siguen aún cayendo, aunque hay un primer indicador interesante. La compañía anunció que en durante el primer trimestre del 2008 había conseguido aumentar un 10% el precio de sus productos. Este es un primer toque de atención de que la situación puede haber tocado fondo y que podría iniciarse la recuperación. De momento no hay prisa para volver a comprar, creo que es mejor esperar a ver si los resultados del segundo trimestre confirman una mejora de ventas, margen y reducción de stocks y entonces pueda que sea el momento de entrar en la compañía.

Dicho esto, y aunque no nos sobra precisamente tiempo, vamos a intentar realizar un repaso de la evolución trimestral de estos parámetros de empresas que tenemos en cartera para ver que otros errores hemos cometido. (se me vienen unos cuantos a la cabeza).

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Bueno un poco como ejercicio recopilatorio interno, paso a exponer cuales pueden ser los próximos movimientos que puedo realizar en la cartera Gurú:

Por el lado de las ventas, la próxima semana acabaremos de liquidar las acciones que tenemos en Uralita por encima de los 6 euros y con la mente puesta en deshacer nuestra posición en el Banco Popular si las acciones de aproximan a los 12 euros. Siento no ser patriota, pero todo a lo que huele a España y tenga además algún tipo de relación con el sector inmobiliario prefiero no tenerlo en mi cartera.

Por otra parte hay una serie de acciones en el punto de mira para substituir la parte de Uralita y Popular que venderemos, curiosamente la mayor parte de ellas acciones norteamericanas. Hay un par de motivos para ello. El primero es que generalmente el cíclo económico norteamericano suele ir unos cuantos meses adelantados al español y uno tiene la sensación que mientras que al otro lado del Atlántico ya están tocando fondo, en nuestro país la crisis simplemente empieza a asomar. El segundo, es que la información de las compañías norteamericanas tiende a ser más transparente y extensa, por lo que uno se siente con dispone de más herramientas para discernir si invierte en una buena o mala empresa. Y finalmente tenemos el efecto dólar, sobre el que no tengo ni idea de que puede hacer a corto o medio plazo, pero uno tiene la intuición que el nivel actual no es el de equilibrio y que más tarde que pronto se debería revaluar respecto al euro.

La lista de posibles candidatos a entrar en la cartera Gurú sería la siguiente:

USG Corporation (USG): La empresa de pladur que ya tuvimos en cartera y que vendimos por motivos fiscales con una pérdida del 36%. (Casi nada). Cometimos el error de entrar en este valor hace más de un año en pleno cambio de ciclo inmobiliario, la compañía lleva 15 meses reduciendo paulatinamente ventas y beneficios, de hecho en el primer trimestre del 2007 ha entrado en pérdidas y es que el mercado de la construcción en los EEUU ha caído un 50% desde sus niveles de máxima actividad en 2005. Dicho esto, hay algún indicador que nos podría señalar que la situación ya ha tocado fondo y que el mercado empieza a recuperarse lentamente y es que en el primer trimestre del del 2008 la compañía ha conseguido incrementar un 10% el precio de sus productos. Recordar que USG es el líder del mercado de pladur en los EEUU con una cuota de mercado del 33% y que no hay nada mejor para un líder en costes que la salida de una crisis donde parte de sus competidores han sido expulsados del mercado. La compañía ha aprovechado la crisis para cerrar factorías viejas, reducir costes y comprar competidores. En el accionariado de la compañía tenemos a Warren Buffet con aproximadamente un 20% de la compañía y en los últimos meses ha entrado Knauf (competidor industrial alemán) que ya acumula más de un 14,5% del capital de la compañía (buena señal cuando un competidor se dedica a comprar acciones de una compañía) y también ha incrementado su posición en la compañía el fondo Fairholme (el fondo gestionado por Bruce Berkowitz, uno de nuestros héroes de la gestión).

Harley Davidson (HOG): En fin, ya hemos comentado algo de HOG en algún post, marca franquicia donde las haya, empresa que lleva años incrementando ventas y beneficios, su cotización ha sufrido un fuerte descalabro por la crisis norteamericana. Recomprando acciones, recientemente ha subido su dividendo, a pesar de la desaceleración en norteamerica las ventas en el primer trimestre del 2008 se han incrementado un 10% gracias a la fortaleza del mercado exterior (no hay nada como un dólar bajo). Obviamente es un año complicado para HOG y quizás seria interesante esperar a ver cómo van los resultados del segundo trimestre, Ahora bien si la acción se acerca a los 35-36 dólares creo que seguro que compraremos. No suele ser habitual ver acciones de compañías franquicias a estos precios.

The St. JOE Company (JOE): Inmobiliaria, en Florida….¿are you crazy? pues parece que Bruce Berkowitz de Fairholme Fund no opina así ya que recientemente tomó posiciones en esta compañía. Propietaria de más de 300.000 hectáreas de suelo en la zona de Florida, Bruce Berkowitz, cuyo fondo de inversión tiene sede en la zona le ha parecido que JOE puede ser un buen asset play. La compañía realizó una ampliación de capital el pasado 3 de mayo, por lo que ha cancelado toda su deuda. La compañía está viendo como en medio de sus extensas propiedades de suelo agrícola y forestal van a construir un aeropuerto. Esperaremos al 6 de mayo fecha en que publica resultados para profundizar en su estudio.

H.J. Heinz (HNZ). En fin que se puede decir de una marca franquicia cómo Heinz, rey absoluto del Ketchup. Empresa de alimentación, expandiendo sin problemas su facturación, el único problema es que ha sido de las pocas compañías cuya cotización no ha sido castigada en los últimos meses. Tocará tener paciencia y ponerla en el radar y esperar que en algún momento el mercado la castigue.

Otras compañías o sectores a tener en cuenta pero en los que creo que debemos tener aún algo de paciencia para entrar. Para empezar el sector de los periódicos, dos opciones en mente … El New York Times (empresa franquicia y de referencia del sector) y por otro un asset play cómo podría ser The McClatchy Company de la que ya os hable en este post. En ambos casos hay que esperar a que los resultados trimestrales de ambas den algún signo positivo.

Otro sector en cuenta es el del retail en general, cotizando a múltiplos de risa, aquí las opciones son varias, empresas de retail con problemas como pueden ser Foot Locker, Barnes & Noble o Sears, o pequeñas perlas que pueden ser interesantes cómo JOSB que comentamos en este post. En cualquier caso vale la pena esperar a que los resultados trimestrales confirmen mejoras en las ventas like for like antes de entrar.

En Suiza me llama la atención Richemont (CFR) una especie de holding de marcas de lujo (propietaria de marcas como Montblanc, Cartier, Piaget, o Vaucheron entre otras) Si el lujo no os parece suficientemente anticíclico la compañía tiene una más que significativa participación en la tabaquera BAT.

En España, poquita cosa que me ponga caliente, quizás y si la volviera a ver próxima a los 4,20 euros me quedaría con algo de Iberdrola Renovables.

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Hace un tiempo pusimos un post con el audio de una entrevista a Bruce Berkowitz, responsable del fondo de inversión Fairholme Capital (uno de los fondos con mejor comportamiento en los últimos 10 años, en los últimos 5 años su fondo arroja una rentabilidad anual del 19% contra el retorno del 7% que ha tenido el S&P500 en el mismo periodo), y ahora encuentro otra entrevista en Barron’s donde nos ofrece algunas perlas, así como comentarios sobre las últimas adquisiciones de acciones que ha realizado. Os paso a resumir las respuestas más interesantes:

A Berkowitz le preguntan porqué en sólo 10 acciones concentra el 70% de la inversión de su fondo, práctica que iría en contra de toda teoría de  diversificación de carteras. La respuesta de Bruce es directa y sin rodeos: Si puedes seguir comprando acciones de la que es tu mejor idea, porque invertir el dinero en tu décima mejor idea. Si tienes confianza en lo que estás haciendo deberías actuar así. Cuantas más acciones tengas más en la media te situarás.

A continuación le preguntan como hace para mitigar el riesgo en una cartera tan concentrada.  En este caso Bruce, redefine el concepto de riesgo de la pregunta: Considero riesgo la posibilidad de tener una pérdida permanente en una inversión, en contrapartida la volatilidad no es un riesgo sino la oportunidad de poder comprar más acciones de una buena empresa a un precio razonable.

En cuanto a sus últimos movimientos de su cartera ha entrado o aumentado posiciones en:

Sears (SHLD)

EchoStar Communications (DISH)

Mohawk Industries (MHK)

USG CORP (USG)

WellCare Health Plans (WCG)

St. Joe Company (JOE)

The Progressive Corp. (PGR)

Por cierto os dejo un enlace al informe anual del fondo.

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